消費(fèi)者的“苦日子”，就是拼多多的“好日子”？消費(fèi)降級(jí)，正給基金投資界劃出一條暫難消失的分割線(xiàn)。

這邊廂，公募QDII重倉(cāng)的拼多多業(yè)績(jī)火爆、股價(jià)飆升；那邊廂，高端品牌雅詩(shī)蘭黛卻業(yè)績(jī)深跌，連帶其合作伙伴也表現(xiàn)不振，令不少重倉(cāng)高端消費(fèi)的A股基金經(jīng)理“望股興嘆”。

(相關(guān)資料圖)

證券時(shí)報(bào)記者注意到，在A(yíng)股市場(chǎng)重倉(cāng)雅詩(shī)蘭黛合作伙伴——中國(guó)中免的某頂流基金經(jīng)理，其所管理的網(wǎng)紅基金產(chǎn)品年內(nèi)凈值已大跌近13%，其重倉(cāng)的高端白酒股也大幅跑輸頂流私募馮柳所重倉(cāng)的低端白酒股，后者幾乎是白酒板塊年內(nèi)唯一有顯著收益的標(biāo)的。

多位基金經(jīng)理指出，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期可能恢復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，未來(lái)投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)等TMT（科技、媒體和通信）板塊，但消費(fèi)股的持續(xù)低迷也可能為未來(lái)復(fù)蘇后提供更低價(jià)格介入的機(jī)會(huì)。

兩只美股漲跌明顯分化

在一份亮眼的業(yè)績(jī)披露后，廣發(fā)基金、鵬華基金重倉(cāng)的平價(jià)電商渠道股票拼多多引起了市場(chǎng)的關(guān)注。這只在平價(jià)化妝品銷(xiāo)售上具有一定知名度的電商渠道股，今年一季度實(shí)現(xiàn)收入377億元人民幣，增長(zhǎng)幅度接近60%，凈利潤(rùn)高達(dá)81億元，增幅高達(dá)2.12倍。受良好業(yè)績(jī)的刺激，拼多多股價(jià)曾單日大漲18.99%，最近兩周的走勢(shì)也顯著獲得了支撐。

與此同時(shí)，由中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)較大營(yíng)收比例的國(guó)際高端化妝品巨頭雅詩(shī)蘭黛，似乎已在公募QDII基金持倉(cāng)中消失，其股價(jià)已創(chuàng)下2022年11月以來(lái)的新低，2023年開(kāi)年之后的前5個(gè)月跌幅甚至超過(guò)23%。

“雅詩(shī)蘭黛是高客單價(jià)股，股價(jià)走跌與其在中國(guó)免稅渠道收入下降有關(guān)，比如海南市場(chǎng)，這塊的占比比較大?！鄙钲诘貐^(qū)的一位基金經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者，雅詩(shī)蘭黛的收入來(lái)源中有相當(dāng)比例來(lái)自中國(guó)的免稅店，2019年這一比例就超過(guò)了20%。

雅詩(shī)蘭黛發(fā)布的2023財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)顯示，截至3月31日，公司凈銷(xiāo)售額為37.5億美元，較上年同期的42.5億美元下降12%；凈利潤(rùn)則由上年同期的5.58億美元下降至1.56億美元，下滑顯著。在中國(guó)市場(chǎng)上，雅詩(shī)蘭黛的高端品牌“海藍(lán)之謎”，被視為護(hù)膚領(lǐng)域的奢侈品。

雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)首席執(zhí)行官Fabrizio Freda表示，業(yè)績(jī)下滑主要是亞洲市場(chǎng)航班、旅游等業(yè)務(wù)的恢復(fù)速度慢于預(yù)期，品牌在中國(guó)、韓國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。在該公司管理層對(duì)業(yè)績(jī)不佳的分析中，“HaiNan”一詞出現(xiàn)了19次。

網(wǎng)紅基金受困雅詩(shī)蘭黛

上述兩只美股看似離A股市場(chǎng)很遠(yuǎn)，但其實(shí)很近。

“從某種意義上來(lái)說(shuō)，雅詩(shī)蘭黛的業(yè)績(jī)直接關(guān)乎一只基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)，而拼多多的業(yè)績(jī)暴增，則從反面強(qiáng)化了這只基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)。

所謂的這只基金重倉(cāng)股，正是公募大佬仍在押寶的中國(guó)中免。作為銷(xiāo)售雅詩(shī)蘭黛旗下高端產(chǎn)品的主要中國(guó)合作渠道，中國(guó)中免最近發(fā)布的財(cái)報(bào)顯然也讓基金經(jīng)理“難受”。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)22.96億元，同比下降10.27%，公司股價(jià)也在業(yè)績(jī)施壓之下持續(xù)走跌。

中國(guó)中免的第一大公募持倉(cāng)者，是來(lái)自深圳某超大型公募旗下頂流基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品。截至一季度末，該基金經(jīng)理所管理的某新興成長(zhǎng)基金持有中國(guó)中免1961萬(wàn)股，中國(guó)中免也成為這只基金產(chǎn)品的第四大重倉(cāng)股。而中國(guó)中免股價(jià)的不給力，也帶動(dòng)這只網(wǎng)紅基金的凈值今年以來(lái)下跌了接近13%。

作為不少基金經(jīng)理布局高端消費(fèi)賽道的一個(gè)細(xì)分品類(lèi)，中國(guó)中免早已引來(lái)公募基金扎堆，不僅上述網(wǎng)紅基金重倉(cāng)其中，其公司旗下的一眾基金產(chǎn)品也紛紛持倉(cāng)。根據(jù)基金一季度報(bào)告顯示，有多達(dá)327家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)中國(guó)中免，占該股流通股的比例超過(guò)70%。

基金偏愛(ài)低客單價(jià)消費(fèi)

具有奢侈品特點(diǎn)，抑或高客單價(jià)特點(diǎn)的消費(fèi)品，幾乎已成為各大公募基金經(jīng)理的最?lèi)?ài)。不過(guò)，今年A股市場(chǎng)的反常分化，卻讓“走低端”與“走高端”成為消費(fèi)基金表現(xiàn)反差的主要因素。

曾因“南宋投資論”而登上熱搜的一位明星基金經(jīng)理，其管理的大型基金產(chǎn)品截至一季度的十大持倉(cāng)股中，涵蓋了多只高端消費(fèi)股，比如愛(ài)美客、貝泰妮等，而這一持倉(cāng)特點(diǎn)也使該基金凈值目前損失超過(guò)15%。

“醫(yī)美行業(yè)屬于高客單價(jià)消費(fèi)，但目前整體的消費(fèi)復(fù)蘇情況不太明朗，在女性護(hù)膚領(lǐng)域現(xiàn)在只有具有低客單價(jià)特點(diǎn)的產(chǎn)品，比如中低端護(hù)膚品牌，或者防曬產(chǎn)品有明顯的受益?！鄙钲诘貐^(qū)的一位私募基金經(jīng)理稱(chēng)。此外，博時(shí)基金的一位人士也向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，在今年A股市場(chǎng)的消費(fèi)股中，低端消費(fèi)存在明顯的利好。

來(lái)自拼多多的數(shù)據(jù)也顯示，20元到50元一支的防曬產(chǎn)品銷(xiāo)售火爆，其中不少來(lái)自于珀萊雅公司旗下品牌。這也在某種程度上解釋了定位于中低端的珀萊雅、科思股份能在業(yè)績(jī)和股價(jià)上展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原因。

科思股份作為A股首個(gè)以防曬產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，富國(guó)基金旗下明星基金經(jīng)理朱少醒所管理的富國(guó)天惠基金已在其股價(jià)上享受到了“低端消費(fèi)”所帶來(lái)的好處。在高端消費(fèi)持續(xù)疲軟之下，產(chǎn)品指向低客單價(jià)的科思股份，今年以來(lái)股價(jià)漲幅已超過(guò)了50%。

此外，在奶茶、香菇醬等領(lǐng)域，一些基金經(jīng)理也成功捕捉到了低客單價(jià)消費(fèi)品所帶來(lái)的紅利。永贏(yíng)消費(fèi)基金獨(dú)門(mén)重倉(cāng)的香菇醬概念股仲景食品，營(yíng)收和利潤(rùn)均大幅高增，股價(jià)于年內(nèi)也大漲近30%。廣發(fā)基金挖掘出的佳禾食品，主要服務(wù)于蜜雪冰城等低客單價(jià)奶茶品牌，這一特點(diǎn)也使得佳禾食品的業(yè)績(jī)、股價(jià)均有不俗表現(xiàn)。

港股主題誤入“奢侈陷阱”

如同A股基金偏好奢侈消費(fèi)，南下投資港股的公募基金也有著近似的口味。證券時(shí)報(bào)記者注意到，上海某大型公募旗下香港優(yōu)勢(shì)精選基金，截至一季度末重倉(cāng)了港股的高端奢侈護(hù)膚類(lèi)標(biāo)的美麗田園。

根據(jù)機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，美麗田園被稱(chēng)為“中國(guó)美容院的愛(ài)馬仕”，客單價(jià)在4000元~2萬(wàn)元之間。2022年，美麗田園直營(yíng)店的活躍會(huì)員人數(shù)為75744人，同比增長(zhǎng)0.26%，但客流為88.59萬(wàn)，同比減少10.8%；活躍會(huì)員的平均消費(fèi)為10383元，同比減少12.33%；活躍會(huì)員到店次數(shù)為9次，平均減少11.76%。受此拖累，美麗田園在剛剛過(guò)去的在5月股價(jià)大跌超過(guò)25%，重倉(cāng)美麗田園的上述港股主題基金的凈值也大幅下滑，截至目前跌幅近20%。

與之類(lèi)似，具有奢侈消費(fèi)概念的另一只港股醫(yī)思健康，也因客單價(jià)高的特點(diǎn)成為近期港股基金回避的方向。在內(nèi)地和香港均有連鎖店的醫(yī)美龍頭股醫(yī)思健康，股價(jià)已連續(xù)4個(gè)月殺跌，累計(jì)跌幅超過(guò)70%，重倉(cāng)該股的港股主題基金顯然難以獨(dú)善其身。

低端白酒股收益勝一籌

偏好消費(fèi)賽道的基金經(jīng)理，持倉(cāng)上大多傾向于高端白酒，但白酒領(lǐng)域的投資，同樣存在拼多多與雅詩(shī)蘭黛的“反差”效應(yīng)。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，A股低端白酒龍頭股的走勢(shì)，顯著強(qiáng)于高端、超高端白酒股。今年一季度，頂流私募基金經(jīng)理馮柳管理的高毅資產(chǎn)鄰山1號(hào)基金成為低端白酒龍頭順鑫農(nóng)業(yè)的第一大持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，在白酒板塊整體陰跌的背景下，順鑫農(nóng)業(yè)反而成為該板塊年內(nèi)少有呈現(xiàn)正收益的個(gè)股，鄰山1號(hào)的收益也因此獲得一些助力。

相較而言，頂流公募基金產(chǎn)品則重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)、五糧液等高端白酒標(biāo)的，但其股價(jià)年內(nèi)無(wú)一例外地出現(xiàn)了下跌，相關(guān)的重倉(cāng)基金因此受到不小的拖累。

往前追溯，年初公募基金針對(duì)高端白酒與低端白酒的判斷，應(yīng)有失誤。比如，上海一家基金公司的白酒研究員在年初表示，未來(lái)兩年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和估值性?xún)r(jià)比；從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績(jī)較為確定。

基金經(jīng)理現(xiàn)在最想買(mǎi)啥

一邊是拼多多的火爆，另一邊則是雅詩(shī)蘭黛及其伙伴的低迷，這也讓許多A股基金經(jīng)理不得不重新反思投資策略。

“年初我們預(yù)期消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，后來(lái)我們預(yù)期是弱復(fù)蘇，再后來(lái)弱復(fù)蘇這種預(yù)期也變得比較難確定，所以我們認(rèn)為消費(fèi)暫時(shí)不是重點(diǎn)布局方向。”鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰表示，眼下宏觀(guān)環(huán)境呈弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，主題行情相對(duì)占優(yōu)，有產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在前，需要重視配置TMT等方向，在結(jié)構(gòu)性行情中充分抓住主線(xiàn)機(jī)會(huì)，消費(fèi)領(lǐng)域可能較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有明顯機(jī)會(huì)。

農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理徐文卉表示，從今年春節(jié)和五一小長(zhǎng)假中觀(guān)察到了幾個(gè)較為典型的現(xiàn)象：首先，大眾消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)，消費(fèi)轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏，淡季較過(guò)往更為清淡。其次，消費(fèi)人次的修復(fù)斜率大幅領(lǐng)先消費(fèi)總額，背后隱含人均消費(fèi)水平下降。“只逛不買(mǎi)”現(xiàn)象背后，是消費(fèi)者預(yù)期收入水平恢復(fù)緩慢，中產(chǎn)收入階層的消費(fèi)降級(jí)可能出現(xiàn)。

“目前，消費(fèi)復(fù)蘇的第一階段——消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)基本完成，由收入預(yù)期改善帶來(lái)消費(fèi)水平恢復(fù)的第二階段，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間?！毙煳幕軓?qiáng)調(diào)，對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)，預(yù)期始終走在現(xiàn)實(shí)之前，并且存在搶跑現(xiàn)象，這是今年投資面臨的難點(diǎn)。去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)比照歐美修復(fù)路徑，將估值快速修復(fù)到強(qiáng)復(fù)蘇假設(shè)水平，導(dǎo)致春節(jié)前后由于淡季波動(dòng)及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來(lái)預(yù)期的再修正和股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，即便在年報(bào)和一季報(bào)中不少上市公司交出了較高質(zhì)量的業(yè)績(jī)答卷，但最終并未能在股價(jià)上有所反映。

他認(rèn)為，從過(guò)往歷史看，股價(jià)和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征，現(xiàn)階段會(huì)將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上，用更為嚴(yán)苛的視角去審視持倉(cāng)品種的有效性。整體來(lái)看，對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀(guān)，階段性低迷將給予機(jī)會(huì)，投資者可以合理甚至低估的價(jià)格分享中國(guó)未來(lái)5~10年的消費(fèi)成長(zhǎng)復(fù)利。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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