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齊心集團(tuán)發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)2022A營收86.29億元((+4.77％),歸母凈利潤1.27億元((+122.53％);其中單22Q4營收18.89億((+21Q4基數(shù)較低)、歸母凈利潤-0.16億(21Q4為-6.91億元)。23Q1營收19.11億元((-11.04％),歸母凈利潤0.45億((-伴隨公司客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、高研發(fā)投入等因素消化充分,23年經(jīng)營有望穩(wěn)步向上。

B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完畢B2B業(yè)務(wù)22年收入84.83億((+5.18％)、凈利潤2.24億((+24.44％)、利潤率2.64％((+0.41pct),其中辦公直銷(大B客戶)78.94億((+9.26％),辦公批發(fā)(小B客戶)5.89億元((-30％)),前期客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化基本完成,未來將聚焦央企、央管金融機(jī)構(gòu)、政府、軍隊(duì)四大類優(yōu)質(zhì)大客戶。22年毛利率9.58％、基本觸底,23年伴隨著商品集中度提升,建立客戶產(chǎn)品清單制,毛利率有望迎來顯著改善,疊加運(yùn)營效率提升,預(yù)期盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。22年B2B業(yè)務(wù)客戶數(shù)量增長至8萬家(21年7萬+家,20年6萬+家),并順利中標(biāo)中國電信員工福利、南方電網(wǎng)MRO包等采購項(xiàng)目(資料來源為齊心集團(tuán)公眾號中標(biāo)公告23年預(yù)期B2B業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

SaaS業(yè)務(wù)有望進(jìn)入收效期SaaS業(yè)務(wù)22年收入1.46億((-14.68％)、虧損0.97億,其中銀澎云(云視頻會議)1.14億,主要系研發(fā)投入較高((+11％)。經(jīng)營承壓主要系大量的技術(shù)研發(fā)投入與各業(yè)務(wù)場景項(xiàng)目落地未能形成較好匹配,以及競品會議系統(tǒng)競爭加劇影響傳統(tǒng)會議系統(tǒng)收入。23年好視通業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化(toSMB的會議系統(tǒng)收入占比下降,類似粵視會的大型政企客戶占比增加AI+教育/醫(yī)療項(xiàng)目落地,預(yù)期23H2逐步釋放研發(fā)紅利,23年有望減虧。

財(cái)務(wù)指標(biāo)(1毛利率＆費(fèi)用端2022年毛利率10.07％((-1.14pct期間費(fèi)用率7.22％((-2.01pct),其中管理+研發(fā)費(fèi)用率2.94％((-0.51pct)),主要系管理人員薪酬、辦公費(fèi)用及股份支付費(fèi)用較同期下降,銷售費(fèi)用率5.41％((-0.1pct),財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.13％((-1.4pct),系匯兌損益增加較多。

(2)現(xiàn)金流＆運(yùn)營效率:22A經(jīng)營現(xiàn)金流3.25億元,同比+53.32％,主要系公司B2B客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化,賬期長的政府合作項(xiàng)目減少;同時(shí)業(yè)務(wù)運(yùn)營數(shù)字化能力提升,加大應(yīng)收賬款和存貨的管理。22年底應(yīng)收賬款為28.38億元同比-9.92億23Q1為23.68億元(環(huán)比22年底-4.7億)。

盈利預(yù)測及估值我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收105.02、126.98、152.52億元,分別增長21.71％、20.91％、20.12％,歸母凈利潤2.67、3.36、4.25億,23-25年分別增長110.46％、25.98％、26.5％,對應(yīng)23-25年P(guān)E為19.88/15.78/12.48X,維持“買入“評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競爭加劇,新業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期

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