三次破‘7’，然后又回到‘7’以下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定的。

(相關(guān)資料圖)

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

美元兌人民幣匯率破“7”，已經(jīng)持續(xù)13天了。

最近一年的匯率變化折線圖里，由“7.0”構(gòu)成的橫線，橫亙?cè)谌ツ辍捌?”時(shí)由折線構(gòu)成的山峰的半山腰上，而最近剛“破7”的折線圖躍躍欲試地冒出了頭，誰(shuí)都不知道未來(lái)的它，會(huì)不會(huì)超越上次的山峰。

但有一點(diǎn)可以確定，美元兌人民幣匯率“破7”的事，引發(fā)了許多人的擔(dān)憂。

2月開始走低后，美元兌人民幣匯率就持續(xù)弱勢(shì)，3月-4月在6.8元左右震蕩，5月迅速下探至6.9元附近，最終于5月17日“破7”。

這次“破7”的直接原因，是當(dāng)天外匯管理局下調(diào)美元兌人民幣的中間價(jià)242個(gè)基點(diǎn)至6.9748，為今年美元兌人民幣匯率的最低值。緊接著，美元兌離岸、在岸人民幣匯率接連“破7”。

相比這個(gè)直接原因，“破7”的時(shí)間點(diǎn)也值得關(guān)注。

在“破7”前一天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額34910億元，同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.49%。

雖然同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)亮眼，但去年同期基數(shù)并不高，其社會(huì)消費(fèi)品零售總額只有29483億元，比2021年低11.1%，同時(shí)環(huán)比增長(zhǎng)也低于部分專家預(yù)期，顯然恢復(fù)得還較為緩慢。

而4月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降3.6%，環(huán)比下降0.5%；4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率雖然微降了0.1%，但青年失業(yè)率卻創(chuàng)新高地達(dá)到20.4%。

在一些人的感官里，似乎這就是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力不足的信號(hào)。

但各大機(jī)構(gòu)媒體紛紛發(fā)文，“人民幣匯率‘破7’值得關(guān)注，但無(wú)需焦慮” “人民幣‘破7’，無(wú)需過(guò)度關(guān)注”等，傳遞著“信心比黃金還重要”的價(jià)值理念。

各執(zhí)一言的情況下，這次人民幣“破7”，我們到底該不該緊張？

相比于“7”這個(gè)具體的匯率數(shù)據(jù)，“破7”同時(shí)也是一個(gè)敏感的心理關(guān)口。

在過(guò)去五年中，人民幣曾三次“破7”：

第一次發(fā)生在2019年8月，當(dāng)年度的5月和8月，特朗普兩次宣布加征關(guān)稅，此舉降低了我國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣貶值。

第二次發(fā)生在2020年2月，大背景是1月國(guó)內(nèi)爆發(fā)了新冠疫情，期間經(jīng)濟(jì)受此影響，數(shù)據(jù)大幅走低，此后全球疫情大幅擴(kuò)散后，引發(fā)全球流動(dòng)性沖擊，避險(xiǎn)情緒升溫助推美元指數(shù)快速上行，帶來(lái)人民幣貶值。

第三次是2022年9月，當(dāng)時(shí)主要由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)超預(yù)期加息。自2022年7月至11月，美聯(lián)儲(chǔ)共3次加息75BP，中美利差呈現(xiàn)倒掛，中美十年期國(guó)債收益率之差持續(xù)在零軸之下運(yùn)行，導(dǎo)致人民幣持續(xù)貶值。

這三次“破7”分別用了95、109、47個(gè)交易日回到7的下方。

今年3月，央行行長(zhǎng)易綱表示，“7”不是一個(gè)心理障礙，三次破“7”，然后又回到“7”以下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定的。

距離上一次“破7”不足一年，“破7”再次來(lái)臨。那么，這次“破7”與此前有何不同，將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？接下去的走勢(shì)如何？下面來(lái)看看大頭的觀點(diǎn)。

相比過(guò)去五年內(nèi)三次人民幣“破7”，這次“破7”有幾個(gè)不同之處：

1.對(duì)標(biāo)的美元指數(shù)不一樣。

前幾次“破7”時(shí)，人民幣對(duì)標(biāo)的美元指數(shù)位置沒有那么高。以往美元指數(shù)是在103或100點(diǎn)以下時(shí)，人民幣匯率才“破7”，這次美元指數(shù)104時(shí)，人民幣就“破7”了。美元在往貶值方向移動(dòng)，我們也在往貶值方向移動(dòng)，這跟過(guò)去不一樣。

2.側(cè)重點(diǎn)不一樣。

前三次“破7”，側(cè)重點(diǎn)都在出口，這一次對(duì)標(biāo)打擊在進(jìn)口。過(guò)去是美元利率比人民幣利率低，但這一次是利率倒掛，美元利率上調(diào)至5%，而人民幣利率在低位，還有下調(diào)的可能，懸殊特別大。這造成我們更多是在購(gòu)匯，購(gòu)匯就意味著，我們付出的人民幣成本要大。

五一小長(zhǎng)假之前，人民幣就開始貶值了，5月份時(shí)，美元利率又上調(diào)了一次，這時(shí)很多人換匯存美元的情緒比較高，這也是刺激人民幣貶值很重要的一點(diǎn)。

3.經(jīng)濟(jì)生態(tài)不一樣。

過(guò)去幾次“破7”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)生態(tài)較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀態(tài)相對(duì)良好，但這一次“破7”，經(jīng)濟(jì)生態(tài)形勢(shì)不是特別好，所有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都未恢復(fù)到正常水平區(qū)間，特別是工業(yè)產(chǎn)值下降較多，外貿(mào)企業(yè)訂單不足。

一般來(lái)說(shuō)，貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，但這次人民幣“破7”相較過(guò)去，并非好事，因?yàn)檫^(guò)去的“破7”是在貿(mào)易較充分、企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較健康時(shí)破的。

這次則是疊加經(jīng)濟(jì)、疫情、海外關(guān)系、地緣政治等，目前尚處在焦灼并且不確定的狀態(tài)，包括美國(guó)加息以及債務(wù)問題也特別不確定，內(nèi)外因素疊加，這次人民幣“破7”加劇了恐慌和不安因素。

人民幣貶值，用美元換人民幣可以換得更多，但由于外匯訂單不多，經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常水平，那么貶值的意義就不大。反過(guò)來(lái)，我們進(jìn)口產(chǎn)品，出國(guó)旅游、求學(xué)換美元的支出增加了，是不合算的。

值得注意的是，美元利率較高，很多人都去銀行換美元存款（境內(nèi)個(gè)人每年購(gòu)匯限額為等值5萬(wàn)美元），部分商業(yè)銀行一年期的美元存款高達(dá)5.2%—5.3%，人民幣存款才2%多。

當(dāng)許多人兌換美元存款時(shí)，容易打亂了原本的本外幣結(jié)構(gòu)，實(shí)際上對(duì)宏觀調(diào)控更是不利。

因此，這次人民幣貶值，不僅對(duì)情緒有不良影響，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的有利因素也被覆蓋了，同時(shí)影響了信心。

歸根結(jié)底，我們不必將“破7”當(dāng)成特別敏感的數(shù)據(jù)，實(shí)際上這三年我們不斷經(jīng)歷匯率在6—7之間反復(fù)迂回，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)反反復(fù)復(fù)出現(xiàn)“破7”。

本輪人民幣波動(dòng)有內(nèi)因和外因兩方面因素。

??從外因來(lái)說(shuō)，近期美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)強(qiáng)勁，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)，使得市場(chǎng)重新預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的可能性，而此前市場(chǎng)認(rèn)為5月份是美聯(lián)儲(chǔ)加息的尾聲。在此背景下，美國(guó)長(zhǎng)期利率出現(xiàn)跳升，進(jìn)而帶動(dòng)了美元指數(shù)跳升。換言之，美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)誘發(fā)了加息預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)跳升，這是外因。

??從內(nèi)因來(lái)說(shuō)，4月份中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半。積極的一面，如消費(fèi)數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)16.8%，同樣超預(yù)期。但投資數(shù)據(jù)相對(duì)不太理想，三大投資增速都出現(xiàn)回調(diào)。同時(shí)，4月PMI低于枯榮線，4月CPI同比增長(zhǎng)只有0.1%，PPI則為-3.6%。

此外，無(wú)論是M1數(shù)據(jù)，還是社融總量和信貸總量數(shù)據(jù)，都難言理想，特別是社融和信貸總量出現(xiàn)明顯收縮。上述數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不牢固。因此，在內(nèi)外因的作用下，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值。

對(duì)于人民幣匯率的后續(xù)走勢(shì)，我是偏樂觀的。在今年下半年，隨著復(fù)蘇力度增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將總體向上，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)加息作用下，將總體下行。中美之間的增長(zhǎng)差會(huì)拉大，而增長(zhǎng)差當(dāng)前在決定匯率方面比利差更為重要。

因此，下半年人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)出現(xiàn)一波比較溫和的升值，到年底可能會(huì)到6.5—6.6左右。

當(dāng)前，消費(fèi)復(fù)蘇將是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，投資方面，制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能和新增投資的意愿并不強(qiáng)烈。房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下滑，原因在于市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期并未根本改變。此外，出口方面，延續(xù)三年疫情期間出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的可能性很低。

值得重視的是4月通脹數(shù)據(jù)下行以及年輕人失業(yè)率上升，總體上說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確在進(jìn)行中，但復(fù)蘇的真實(shí)力度還偏弱，尤其是微觀主體內(nèi)生增長(zhǎng)還處于相對(duì)疲弱的狀態(tài)。

因此，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)力，以提高本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

財(cái)政政策方面，今年兩會(huì)定調(diào)的財(cái)政政策力度比去年有一定上調(diào)，中央財(cái)政赤字占GDP比率從2.8%上調(diào)到3%，地方專項(xiàng)債額度也有一定上升?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量進(jìn)一步上升，以及去年下半年真實(shí)財(cái)政放松力度相當(dāng)之大，因此相對(duì)而言，今年財(cái)政政策的取向是偏緊的。

我建議：

1.政策性開發(fā)性金融工具應(yīng)繼續(xù)保留并發(fā)揮作用，因?yàn)樵摴ぞ邔?duì)地方政府基建投資的促進(jìn)力度非常大.

2.去年大規(guī)模增值稅留抵退稅今年很難持續(xù)，但其退出最好能夠較為緩和.

3.或可考慮發(fā)行特別國(guó)債，對(duì)受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業(yè)提供各種形式的補(bǔ)貼。

貨幣政策方面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速目前仍然偏弱，同時(shí)通脹壓力很低，因此貨幣政策發(fā)力仍有空間。

在經(jīng)過(guò)了多次降準(zhǔn)之后，目前部分城商行農(nóng)商行的法定存款準(zhǔn)備金率只有5%左右，因此繼續(xù)降準(zhǔn)的空間不大。或可考慮非對(duì)稱式降準(zhǔn)，以及進(jìn)一步降息。降息可以直接降低微觀主體借貸成本，在當(dāng)前的作用強(qiáng)于降準(zhǔn)。

此外，無(wú)需擔(dān)心降息可能導(dǎo)致匯率繼續(xù)貶值。

一方面，利差并非影響匯率變動(dòng)的唯一因素；另一方面，匯率在一定程度內(nèi)的貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不大。當(dāng)前貨幣政策制定應(yīng)更多考慮國(guó)內(nèi)需求。

展望未來(lái)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)明顯好于2022年，且呈現(xiàn)出前低后高之格局。

5月人民幣貶值主要與美元走強(qiáng)相關(guān)，人民幣跟隨全球貨幣貶值。

4月人民幣走勢(shì)情況稍顯背離，在美元指數(shù)回落的同時(shí)，人民幣匯率也在回落，但也可以看到，4月與美元走勢(shì)出現(xiàn)背離的國(guó)家較多。5月美元指數(shù)反彈，主要國(guó)家貨幣貶值，但商品國(guó)家貨幣表現(xiàn)稍好。

截止5月17日，美元指數(shù)比4月份上行1.2%至102.8，同期歐元貶值1.4%，日元貶值1.7%。人民幣同期貶值0.7%，屬于中等水平，亞洲生產(chǎn)國(guó)貨幣均貶值，韓元上行0.04%，波動(dòng)幅度較小；資源國(guó)貨幣升值，澳元和加元分別升值0.4%和0.7%。

人民幣受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，美元是最重要的影響因素，美元指數(shù)的上行是這一次人民幣破“7”的重要的因素。

但本次又與以往有所不同，人民幣幣值歷史上相對(duì)更加穩(wěn)定。在某些時(shí)期全球風(fēng)險(xiǎn)加劇的時(shí)候，中國(guó)由于出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，以及利率較高等因素，人民幣可以有短暫的獨(dú)立行情，或者其貶值幅度弱于其他國(guó)家。

但是疫情開始后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與全球出現(xiàn)反差，2020年人民幣匯率經(jīng)歷了巨大的升值，在2022年出現(xiàn)了快速的貶值。2023年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為極端，使得人民幣匯率稍顯弱勢(shì)。

未來(lái)一段時(shí)間人民幣將持續(xù)弱勢(shì)。

??第一，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)形成，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的任何超預(yù)期都會(huì)帶動(dòng)人民幣匯率也就會(huì)回升。

這種對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)的觀察可能要到6月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。

??第二，美元的短期反彈給人民幣帶來(lái)壓力。

在人民幣處于弱勢(shì)的環(huán)境下，美元的走高直接帶來(lái)而來(lái)人民幣的下滑，如果美元繼續(xù)上行，人民幣匯率的下滑就沒有結(jié)束。

我們預(yù)計(jì)，人民幣匯率穩(wěn)定或反轉(zhuǎn)需要等到下半年。預(yù)計(jì)短期內(nèi)（1—2個(gè)月）人民幣匯率可能繼續(xù)下滑，美元兌人民幣可能下滑至7.1元左右。

人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)刻，我們預(yù)計(jì)年末人民幣匯率會(huì)重新上行，預(yù)計(jì)在6.75元左右。

參考資料：

1.《二十張圖看懂人民幣匯率“破7”的原因、影響與歷史啟示》安信策略，林榮雄

本篇作者|李夢(mèng)清 | 梅浩宇|當(dāng)值編輯|武新月

主編|何夢(mèng)飛|圖源|VCG

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